10月下旬以來(lái)，滬銅價(jià)格重心持續(xù)抬升，當(dāng)前主力2401合約從65600元／噸一線逐步振蕩回升至68000元／噸附近，近兩周基本圍繞當(dāng)前價(jià)格中樞窄幅振蕩。近期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不再加息的預(yù)期逐步確立，海外宏觀情緒偏暖，基本面能否配合宏觀面提振銅價(jià)呢？

　　海外宏觀面仍存隱憂　

　　海外方面，美國(guó)通脹持續(xù)降溫，美國(guó)10月CPI同比增速為3.2%，為今年7月以來(lái)新低；核心CPI同比增速為4%，為2021年9月以來(lái)新低。此外，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況也逐步得到緩解，美國(guó)10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口為15萬(wàn)人，新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比幾近腰斬且顯著低于預(yù)期，為今年6月以來(lái)最小增幅；10月失業(yè)率也超預(yù)期上行至3.9%，錄得2022年1月以來(lái)最高水平，就業(yè)市場(chǎng)在經(jīng)歷超預(yù)期火熱之后，從秋季開(kāi)始大幅放緩，而就業(yè)緊張推高工資增長(zhǎng)也是前期美國(guó)高通脹的一大助力。

　　通脹降溫及勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況緩解使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期走弱，并增加了對(duì)2024年降息節(jié)點(diǎn)提前的押注。根據(jù)芝商所的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具，利率定價(jià)反映出市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)不再加息的概率高達(dá)97%，明年5月降息概率也達(dá)到80%一線，美元指數(shù)快速脫離前期106高位，逐步走弱至103一線，弱化對(duì)有色金屬的壓力。

　　但長(zhǎng)期來(lái)看，海外宏觀面仍存隱憂。一是美國(guó)通脹數(shù)據(jù)雖然延續(xù)下行，但距離美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)強(qiáng)調(diào)的2%長(zhǎng)期目標(biāo)仍有差距，且基數(shù)效應(yīng)的存在會(huì)使得后續(xù)通脹數(shù)據(jù)下降難度持續(xù)增加；二是市場(chǎng)越是因?yàn)閷?duì)美聯(lián)儲(chǔ)完成加息的希望而上漲，就越會(huì)破壞美聯(lián)儲(chǔ)放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和降低通脹的努力；三是美聯(lián)儲(chǔ)一直注重“預(yù)期管理”，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)停止加息和降息的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀時(shí)，為了防止這種樂(lè)觀破壞其降低通脹的努力，美聯(lián)儲(chǔ)往往通過(guò)鷹派的官員講話和議息會(huì)議點(diǎn)陣圖壓制市場(chǎng)樂(lè)觀情緒。因此，我們認(rèn)為，美元指數(shù)雖偏弱振蕩，短期暫不具備趨勢(shì)性下行空間，仍將給有色金屬市場(chǎng)帶來(lái)一定的壓力。

　　下游需求受抑　

　　國(guó)內(nèi)銅基本面整體偏弱勢(shì)，特別是來(lái)自供應(yīng)端的壓力不容忽視。銅礦端，得益于去年及今年全球礦端新投產(chǎn)能的持續(xù)釋放，2023年國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅精礦指數(shù)持續(xù)位于高位，反映出全球銅礦端供應(yīng)充足的格局。近期，受部分海外礦端擾動(dòng)，進(jìn)口銅精礦指數(shù)雖有所回落，但整體仍處于高位。電解銅方面，現(xiàn)貨及長(zhǎng)單冶煉利潤(rùn)繼續(xù)處于近五年同期高位，10月國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)銅精礦現(xiàn)貨平均冶煉利潤(rùn)為1766元／噸，銅精礦長(zhǎng)單平均冶煉利潤(rùn)為1522元／噸，電解銅冶煉主要副產(chǎn)品硫酸的價(jià)格也逐步回升持穩(wěn)。國(guó)內(nèi)冶煉廠維持高位產(chǎn)量意愿充足，根據(jù)國(guó)內(nèi)冶煉廠排產(chǎn)計(jì)劃，11月僅有2家冶煉廠存在檢修情況，產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比高位仍有小幅增加，整月產(chǎn)量將超過(guò)100萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于近五年同期均值。除了供應(yīng)端壓力，近期需求端也小幅走弱，銅價(jià)重回68000元／噸一線，下游需求受抑制明顯。

　　展望后市，海外宏觀氛圍偏暖情緒已基本反映在價(jià)格中，后續(xù)情緒有回落可能。供應(yīng)端維持絕對(duì)高位運(yùn)行，需求端環(huán)比走弱，基本面存在一定的壓力。整體上，銅價(jià)難以突破當(dāng)前的振蕩區(qū)間繼續(xù)上行，激進(jìn)者可逐步關(guān)注滬銅高位空頭機(jī)會(huì)。