2022年下半年以來，銅價(jià)先抑后揚(yáng)，具體分為兩個(gè)階段：7月初至7月中旬，全球?qū)W美通脹以及經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮不斷升溫，銅價(jià)接連下挫，最低跌至53400元/噸；之后市場對美聯(lián)儲7月加息幅度預(yù)期減弱，基本面對銅價(jià)提供支撐，銅價(jià)持續(xù)振蕩修復(fù)并挽回7月全部損失。展望四季度，我們認(rèn)為銅價(jià)將整體延續(xù)振蕩走勢，若宏觀壓力放緩，則銅價(jià)會有一定程度走強(qiáng)。

　　

　　A美聯(lián)儲激進(jìn)加息市場波動劇烈　　

　　7月上旬，市場對于歐美經(jīng)濟(jì)衰退以及通脹壓力有較為強(qiáng)烈的憂慮情緒，其間，IMF下調(diào)美國今明兩年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測；美國6月CPI同比增長9.1%，創(chuàng)1981年年底以來最大漲幅。

　　

　　市場對美聯(lián)儲“鷹”派行動預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，美聯(lián)儲7月加息100BP的概率一度增加至90%，美元指數(shù)飆漲至最高109.14點(diǎn)，并由此產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)衰退憂慮。

　　

　　直至圣路易斯聯(lián)儲主席和亞特蘭大聯(lián)儲主席這兩位美聯(lián)儲官員分別暗示7月加息75BP已經(jīng)足夠，美元指數(shù)聞風(fēng)高位持續(xù)回落，市場情緒也得以平復(fù)。7月美聯(lián)儲議息會議宣布加息75BP后，“鷹”派加息以及經(jīng)濟(jì)衰退憂慮進(jìn)一步減弱。

　　

　　相對7月的美聯(lián)儲議息會議，9月的議息會議對資本市場的影響明顯劇烈很多。9月議息會議前，市場對當(dāng)次會議即將加息75BP預(yù)期一致，但9月議息會議后的利率點(diǎn)陣圖中位數(shù)從6月的3.4%左右大幅上調(diào)至4.4%左右，這意味著多數(shù)委員預(yù)計(jì)還有至少超過100BP甚至125BP的加息，即11月和12月美聯(lián)儲需要分別加息50BP，甚至還有一次75BP加息。

　　

　　美元指數(shù)借此成功上破111點(diǎn)關(guān)鍵技術(shù)位，并持續(xù)快速攀高至114點(diǎn)以上，全球股市悉數(shù)承壓，截至9月末，歐美股市已經(jīng)抹去三季度全部漲幅。

　　

　　歐洲央行也在7月末宣布2011年來首次加息，加息50BP.隨后，9月9日，歐洲央行利率決議繼續(xù)將三大關(guān)鍵利率均上調(diào)75BP，為歐洲央行歷史上第二次大幅度加息75BP(上次是在1999年)。

　　

　　全球多家央行在美聯(lián)儲9月會議后追隨從緊的貨幣政策，英國、挪威、印尼、菲律賓加息50BP，瑞士、南非加息75BP，越南加息100BP.全球資本市場深受打擊，更加加劇美元強(qiáng)勢表現(xiàn)。

　　

　　四季度全球央行繼續(xù)收緊貨幣政策的路徑仍將延續(xù)，并可能由此對宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場帶來影響，因此，四季度美元走勢仍為主導(dǎo)銅價(jià)的關(guān)鍵因素。不過，9月美聯(lián)儲議息會議后，資本市場和美元已經(jīng)在短期快速內(nèi)化了四季度全球央行的加息行動，因而，具體落腳到四季度，全球央行加息對銅價(jià)的影響將會是一個(gè)逐漸弱化的過程。

　　

　　B礦企下調(diào)年度產(chǎn)量預(yù)期精煉銅供應(yīng)趨緊　

　　三季度五礦資源旗下Las Bambas銅礦生產(chǎn)受到罷工影響、CMOC的Tenke Fungurume銅鈷礦已暫停所有出口、Escondida銅礦礦山與工人之間產(chǎn)生安全糾紛、Sierra metals旗下的Yauricocha銅礦發(fā)生泥石流而暫停作業(yè)，英美資源、淡水河谷、Codelco、嘉能可等多家礦企在最新的運(yùn)營報(bào)告中出現(xiàn)產(chǎn)量增速下滑，部分礦企下調(diào)年度銅精礦產(chǎn)量預(yù)期，礦山整體運(yùn)營并不平穩(wěn)。

　　

　　不過，從三季度銅精礦加工費(fèi)來看，銅精礦供應(yīng)并未明顯出現(xiàn)緊張狀況。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，銅精礦加工費(fèi)從7月初的72.36美元/噸攀升至9月末的84.35美元/噸，漲幅高達(dá)16.6%，可見銅精礦供應(yīng)在三季度寬松程度持續(xù)擴(kuò)大。

　　

　　9月27日，CSPT小組敲定四季度的現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費(fèi)為93美元/噸及9.3美分/磅，較三季度現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費(fèi)上漲13美元/噸。如此罕見的高加工費(fèi)預(yù)示四季度銅精礦供應(yīng)將進(jìn)一步增長，且供應(yīng)仍有進(jìn)一步加速可能。

　　

　　從國內(nèi)市場來看，按照往年情況，年末國內(nèi)廢銅生產(chǎn)將會經(jīng)歷加速進(jìn)程。進(jìn)口廢銅方面，海外疫情對廢銅回收及生產(chǎn)的影響已經(jīng)較弱，預(yù)計(jì)進(jìn)口廢銅量將維持穩(wěn)定。國內(nèi)廢銅實(shí)際供應(yīng)量恐將取決于盤面價(jià)格，整體預(yù)計(jì)將較三季度寬松。

　　

　　三季度國內(nèi)檢修涉及冶煉產(chǎn)能157萬噸，經(jīng)過粗略計(jì)算，影響精煉銅產(chǎn)量合計(jì)9.41萬噸，其中，7月和9月檢修力度較大。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，四季度國內(nèi)冶煉廠檢修力度將較三季度明顯加大，檢修共涉及冶煉產(chǎn)能237萬噸，推算影響精煉銅產(chǎn)量為20萬噸。檢修帶來的產(chǎn)量影響將集中在10月，此后影響逐月遞減。

　　

　　北溪管道無法向歐洲輸送天然氣，令歐洲電力價(jià)格飆漲，鋁、鋅、鋼鐵等行業(yè)掀起減產(chǎn)、停產(chǎn)潮，歐洲銅冶煉在四季度也面臨較大不確定性；制裁俄鋁也難免對歐洲地區(qū)銅的供應(yīng)產(chǎn)生一定拖累。由此，我們認(rèn)為，全球精煉銅供應(yīng)10月明顯偏緊，年末供應(yīng)壓力能否釋放取決于歐洲能源供應(yīng)情況。

　　

　　C年末需求回暖消費(fèi)力度增強(qiáng)　　

　　國內(nèi)市場方面，從機(jī)構(gòu)調(diào)研情況看，近期國網(wǎng)工程基建端口穩(wěn)定、新能源訂單旺盛、地產(chǎn)項(xiàng)目趕產(chǎn)，線纜端口持續(xù)向好，只需基建、地產(chǎn)等用纜行業(yè)環(huán)比回暖即可產(chǎn)生明顯需求效應(yīng)。

　　

　　三季度為空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷淡季，空調(diào)企業(yè)產(chǎn)銷下滑較往年明顯，不過庫存量目前依然維持在高水平。同期銅管企業(yè)開工率更是下滑到多年來同期最低水平，成品庫存也有一定累積。10月起，空調(diào)行業(yè)新一輪產(chǎn)銷旺季即將啟動，近年來空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)并未明顯受到庫存問題的限制，因此，四季度仍會見到空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷的明顯回暖，預(yù)計(jì)空調(diào)生產(chǎn)旺季啟動后，將可以看到較好的用銅效果。

　　

　　另外，四季度為汽車行業(yè)產(chǎn)銷旺季，目前汽車行業(yè)整體庫存壓力不大，加之新能源汽車產(chǎn)銷仍在高速爆發(fā)時(shí)期，且政策扶植延續(xù)，因此我們認(rèn)為，四季度汽車行業(yè)整體將繼續(xù)平穩(wěn)回升。

　　

　　四季度美聯(lián)儲加息行動仍將持續(xù)，對銅價(jià)的影響會是一個(gè)逐漸弱化的過程。從基本面來看，銅精礦供應(yīng)寬松且存在加速可能，廢銅供應(yīng)將較三季度寬松，冶煉廠檢修力度加大，全球精煉銅低庫存問題依然存在，供應(yīng)對銅價(jià)存在支撐。從需求方面來看，基建、地產(chǎn)等用纜行業(yè)環(huán)比回暖，空調(diào)和汽車行業(yè)產(chǎn)銷旺季將至，需求對價(jià)格的支撐作用亦不容忽視。

　　

　　綜上，我們認(rèn)為四季度銅價(jià)將整體延續(xù)振蕩走勢，若宏觀壓力放緩，則銅價(jià)會有一定程度走強(qiáng)。