俄烏沖突進(jìn)一步升級，全球市場動(dòng)蕩，本文從沖突以后，銅供應(yīng)可能受到的直接影響和間接影響，以及未來經(jīng)濟(jì)形勢可能受到的沖擊等角度出發(fā)，分析了俄烏沖突對銅的影響。

　　

　　從沖突爆發(fā)后的銅價(jià)走勢來看，反倒有一種利空出盡的意味。截至撰稿，外盤倫銅已經(jīng)反彈至9957美元/噸，較早間開盤價(jià)上漲約130美元/噸。從我們的分析來看，俄烏沖突對于供給的影響將比對需求的影響體現(xiàn)得更迅速。因此，短期內(nèi)銅價(jià)確將因俄烏沖突影響而走高，但長期來看，則需要關(guān)注事件長期不能平息對全球經(jīng)濟(jì)的影響。

　　

　　從直接供給的角度來看，俄羅斯將因挑起戰(zhàn)爭面臨西方經(jīng)濟(jì)制裁，影響銅的供應(yīng)。俄羅斯銅礦資源儲(chǔ)量約占世界的7%。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020年，俄羅斯生產(chǎn)銅礦79.1萬噸銅，全球占比3.9%，全球排名第8，其中銅精礦78.9萬噸銅，全球占比4.7%；生產(chǎn)精銅102.8萬噸，全球占比4.6%，全球排名第4。俄羅斯本身屬于銅精礦凈進(jìn)口國，精煉銅凈出口國，2020年精銅出口全球排名第4。2020年，俄羅斯出口銅精礦7.5萬噸銅，占國內(nèi)銅礦產(chǎn)量近10%；出口精銅74.3萬噸銅，占國內(nèi)精銅產(chǎn)量超70%。從2018-2019年來看，俄年出口銅精礦正常水平在2-3萬噸，占俄銅精礦產(chǎn)量的2%-4%；俄年出口精銅正常水平在60-70萬噸，占俄精銅產(chǎn)量的65%左右，占全球精銅總出口貿(mào)易量的7%左右。

　　

　　從數(shù)據(jù)來看，俄羅斯凈進(jìn)口銅礦約24萬噸，凈出口精煉銅約74萬噸，實(shí)際是銅的凈供應(yīng)國，年總量約50萬噸。假設(shè)極端情況下，俄羅斯受到美國全面制裁，進(jìn)出口完全受阻，則將減少約50萬噸/年的供應(yīng)量，月度影響量超過4萬噸。不過，俄羅斯出口精銅中逾50%是出口至中國，2020年為42萬噸，占俄羅斯凈供應(yīng)量的84%，因此，最樂觀的情況俄羅斯保留對中國的全部出口，甚至是將精銅及銅礦全部出口至中國。這種情況下，俄羅斯受制裁對銅的供應(yīng)影響可以忽略不計(jì)。但是，即使樂觀情況發(fā)生，轉(zhuǎn)變也需要一個(gè)過程，轉(zhuǎn)變過程中銅的供應(yīng)仍將受到影響。

　　

　　從間接供給角度來看，俄烏沖突將刺激油氣等能源價(jià)格大幅上漲，進(jìn)而抬高銅的生產(chǎn)成本。根據(jù)中國環(huán)境科學(xué)學(xué)會(huì)有關(guān)論文的數(shù)據(jù)，采礦和洗選環(huán)節(jié)，需要使用原煤194kg，重油120kg，電力2655kwh，柴油350kg，焦炭42kg，液化石油氣3kg，開采和運(yùn)輸環(huán)節(jié)的排放量較小，最大來源是電力的使用。除了常規(guī)使用外，磨碎、洗選環(huán)節(jié)的機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)也需要大量的電能。因此，如果俄烏沖突引發(fā)能源價(jià)格大幅上漲，將提升銅礦開采成本，使得當(dāng)前高銅價(jià)、礦山高利潤狀態(tài)趨于“合理”。

　　

　　銅的電解也需要消耗約1000kwh/噸，能源價(jià)格的上漲在一定程度上也將提高電解銅生產(chǎn)成本。俄烏沖突以前，歐洲本就受到能源危機(jī)的影響，如果俄羅斯受到制裁，歐洲能源問題短期內(nèi)無法解決，能源價(jià)格進(jìn)一步上漲，電價(jià)將繼續(xù)上行。歐洲精煉銅產(chǎn)量占全球原生銅的比例達(dá)到12%，約260萬噸。當(dāng)前銅的供需本就偏緊，邊際成本的提高將對全球銅價(jià)產(chǎn)生影響。

　　

　　長期來看，俄烏沖突可能會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，進(jìn)而影響銅的需求。俄烏沖突下，歐洲將直面影響，在地緣政治威脅下，本就不強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能進(jìn)一步放緩。如果沖突在短時(shí)間內(nèi)不能平息，全球資本流向美國，則對經(jīng)濟(jì)的不利影響將蔓延至全球，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。此外，能源價(jià)格如果因此而大幅上漲，進(jìn)一步推高全球通脹，也將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)反饋，不利于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。如果全球經(jīng)濟(jì)受到影響，銅的需求也將降低，并最終拖累銅價(jià)。

　　

　　綜合來看，我們認(rèn)為短期內(nèi)銅價(jià)將因供應(yīng)端的沖擊預(yù)期而上揚(yáng)，長期則需要關(guān)注事件的持續(xù)性及其對經(jīng)濟(jì)基本面的影響。