受全球?qū)捤烧叽碳ぜ岸唐诠┬韬棉D(zhuǎn)支撐，銅價自3月底以來維持反彈走勢，反彈幅度超20%。從圖形上來看，目前銅價仍處上升通道，但距離上方5500美元/噸壓力線已經(jīng)越來越近，且6月份銅市基本面面臨階段性轉(zhuǎn)弱，或難提供銅價進一步的上行動能。

　　

　　1.銅礦供應緊張壓力或有緩和

　　

　　由于海外疫情的影響，全球銅礦生產(chǎn)受到擾動，多家礦山在3、4月份宣布出現(xiàn)一定減產(chǎn)和暫停生產(chǎn)。銅精礦TC也從3月的72.5美元/噸下降到5月的53美元/噸。

　　

　　但是從進口數(shù)據(jù)來看，目前國內(nèi)銅精礦進口還未受到影響，進口量不減反增。同時，由于國內(nèi)疫情影響消退工廠復工，且此前市場關(guān)注的硫酸庫存問題得到緩解，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量也未受到明顯影響。據(jù)海關(guān)總署，中國4月銅礦砂及其精礦進口202.9萬噸，同比增加23%，環(huán)比增加14%。1-4月累計進口量為757.6，與去年同期相比增加4.9%。精銅產(chǎn)量方面，據(jù)SMM，4月中國電解銅產(chǎn)量為75.24萬噸，環(huán)比增加1.17%，同比增加6.5%。1-4月中國電解銅產(chǎn)量累計為290.51萬噸，累計同比減少0.28%。

　　

　　考慮到進口船期帶來的滯后因素，預計海外礦山的擾動可能在5、6月份顯現(xiàn)，5月開始部分煉廠反饋原料供應趨緊制約生產(chǎn)，同時煉廠檢修增多。不過根據(jù)各家煉廠排產(chǎn)計劃來看，產(chǎn)量變動仍較為有限，SMM預計5月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為74.01萬噸，環(huán)比降幅1.38%，同比增幅16.82%。雖然目前銅精礦TC處于低位，但是未對冶煉廠產(chǎn)生太大影響。如果回顧2019年下半年，銅精礦TC也一直維持在50多美元/噸的低位，但是國內(nèi)銅冶煉的產(chǎn)量卻持續(xù)攀升。因此，在當前的銅精礦TC水平下，國內(nèi)精銅產(chǎn)量可能并不會受到明顯的影響。此外，目前秘魯?shù)葒锪饕呀?jīng)逐漸放開，現(xiàn)貨市場上6、7月船期貨源報盤開始增多，后期銅精礦供應緊張的壓力預計也會得到緩解。

　　

　　2.廢銅進口有望回暖

　　

　　5月18日固廢中心公布了今年第七批限制進口類批文，本年度已經(jīng)累計發(fā)布廢銅進口批文 54.02 萬噸。據(jù)海關(guān)總署，1-4月我國累計進口廢銅30.57萬噸，剩余23.45萬噸配額數(shù)量，批文量相對寬松。從金屬量來看，1-4月我國廢銅進口量為237688金屬噸，同比下降44.15%。廢銅進口量的下降主要還是由于疫情的影響，先是國內(nèi)管控措施限制了我國港口運力，隨后海外疫情發(fā)酵下各國紛紛封國封港。

　　

　　從我國廢銅進口來源國來看，東南亞是中國廢銅進口的最大來源地，而歐美則是廢銅加工的主要原料供應來源地。由于3、4月份海外疫情快速擴散后，各國實施的禁令措施對廢銅出口造成限制，體現(xiàn)在二季度我國廢銅供應依然偏緊。但是近期歐美國家傳出將重啟部分領(lǐng)域經(jīng)濟的消息，馬來西亞也已經(jīng)放寬行動管制，廢銅拆解行業(yè)逐步復產(chǎn)，全球管控措施有逐步放松趨勢，將利于我國廢銅進口的回暖。此外，2020年7月1日國內(nèi)再生銅資源政策開始正式實施，屆時高端進口六類廢銅將轉(zhuǎn)為可再生銅，不受進口配額限制。因此，如果后期疫情得到有效控制，各國解除封鎖措施，我國廢銅供應緊張壓力將得到有效緩解。

　　

　　精廢價差方面，由于春節(jié)后銅價大幅走低，精廢價差一路下滑，甚至出現(xiàn)倒掛，一定程度促進了精銅的消費。但是隨著銅價的持續(xù)反彈，精廢價差已有走闊趨勢，目前上升至1000元/噸附近，國內(nèi)廢銅供應逐漸流出，后期疊加廢銅進口的回暖，預計我國廢銅供應將會增加，精廢替代也難以長期維持。

　　

　　3.需求好轉(zhuǎn)持續(xù)性仍待觀察

　　

　　3月以來，隨著國內(nèi)復產(chǎn)復工的展開，以及國家穩(wěn)定政策發(fā)力，國內(nèi)需求回暖明顯。從國家經(jīng)濟刺激的著力點看，主要落腳在“新基建”投資，即 5G、特高壓、城際高鐵、新能源、大數(shù)據(jù)、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。其中，與銅消費高度相關(guān)的5G、特高壓及城際高鐵的配套等投資對于銅的消費拉動主要體現(xiàn)在占銅消費45%的電力行業(yè)。

　　

　　從終端消費表現(xiàn)來看，電力板塊也是目前銅需求表現(xiàn)最為強勢的領(lǐng)域。根據(jù)國家能源局，1-4月我國電網(wǎng)投資累計完成額的增速為-16.5%，較沖擊最嚴重的1-2月的-43.4%大幅回暖；1-4月我國電源投資累計增速更是從2月的-10.9%增至3月的30.4%；兩者合計累計同比增長10.3%。據(jù)SMM，4月份線纜企業(yè)開工率為100.44%，環(huán)比增加24.61個百分點，同比增加12.63個百分點。企業(yè)普遍反映在國家靠基建穩(wěn)經(jīng)濟的刺激下，來自國網(wǎng)、南網(wǎng)以及國家工程類訂單好轉(zhuǎn)明顯。在“新基建”帶動下，國網(wǎng)初步安排2020年電網(wǎng)投資4500億元，比年初計劃上調(diào)10%，今年1月，國網(wǎng)曾計劃將2020年電網(wǎng)投資計劃定在4080億元，同比下降8.8%。電網(wǎng)投資計劃的逆轉(zhuǎn)也反映了“新基建”下電網(wǎng)投資預期的好轉(zhuǎn)，不過即使按照新的投資計劃，電網(wǎng)投資仍然低于去年的實際完成額4856億元。此外，國網(wǎng)近兩年的投資完成度均不太理想，因此對全年實際完成額仍需進一步觀測。關(guān)于后期電力領(lǐng)域的需求，目前預期仍然樂觀，但是也不排除目前的訂單表現(xiàn)存在2-3月積壓訂單的集中趕工消化，和下游低價提前采購以及降稅預期下進行囤貨的可能。且5-6月份為國網(wǎng)訂單集中交貨期，需要關(guān)注行業(yè)旺季過后訂單表現(xiàn)的持續(xù)性。

　　

　　相較于電力領(lǐng)域，其他終端表現(xiàn)整體依然承壓。房地產(chǎn)方面，1-4月份，商品房銷售面積3.4億平方米，同比下降19.3%，降幅比1—3月份收窄7.0個百分點；房屋竣工面積1.9億平方米，同比下降14.5%，降幅環(huán)比收窄1.3個百分點。雖然房地產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)改善，但和去年同期相比，依然有較大的負增長。在房地產(chǎn)政策不發(fā)生改變的前提下，房地產(chǎn)行業(yè)仍處下行周期，對于銅的需求支撐可能較為有限。家電和汽車等消費領(lǐng)域來看，雖然環(huán)比有所改善，但是在經(jīng)濟承壓疊加疫情因素影響下，消費端的恢復速度預計較慢。而且目前空調(diào)庫存處于近五年高位，空調(diào)行業(yè)還面臨著高庫存的壓力。出口方面，銅的終端出口量最大的為空調(diào)和汽車，2019年的出口比例分別為30%和4%。從我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，4月我國貿(mào)易帳數(shù)據(jù)遠超預期，也在短期提振了市場，但是我們?nèi)孕杈璩隹诘膲毫赡苤皇巧形达@現(xiàn)，一方面存在部分企業(yè)有前期訂單的消化，另一方面防疫物資出口激增亦在一定程度上拉動出口回暖，考慮時滯，疫情對于外需的影響可能會顯現(xiàn)在5、6月份的數(shù)據(jù)上。

　　

　　總體來說，全球?qū)捤烧叽碳ぜ岸唐诠┬韬棉D(zhuǎn)都支撐了銅價的這一輪反彈走勢。隨著海外封鎖的逐漸解除，銅礦及廢銅的進口供應有望于5月下旬開始恢復，屆時將削減供應端的支撐，而同時需求端面臨的出口壓力可能會開始顯現(xiàn)，銅基本面面臨階段性轉(zhuǎn)弱。技術(shù)上看銅價仍處上行通道，但不宜追多，可考慮沿通道上沿多單逐步止盈?？諉涡璧却雸鰰r機。中長期來看，銅價的方向仍然取決于寬松政策和通縮壓力的博弈，需要關(guān)注全球各大經(jīng)濟體經(jīng)濟刺激政策的持續(xù)性情況。