目錄

　　摘要

　　投資邏輯

　　AIDC機柜算力密度升級，推升高性能散熱需求。AIDC算力的密度較高，當前單機柜功耗已從2-8kW攀升至20-50kW，未來或?qū)⑼黄?00kW。高功率密度運行時產(chǎn)生的大量熱量若無法及時高效排出，將導致芯片結(jié)溫過高，引發(fā)性能降頻、設(shè)備可靠性下降。因此，高效的散熱能力已成為保障AIDC算力輸出質(zhì)量的關(guān)鍵前提。同時疊加全球AIDC規(guī)模持續(xù)擴張，未來有望帶動AIDC散熱需求加速上行。

　　磁懸浮制冷壓縮機性能領(lǐng)先，AIDC有望催化行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴容。（1）冷水機組是數(shù)據(jù)中心制冷系統(tǒng)主要設(shè)備，為制冷系統(tǒng)提供冷源。其中，制冷壓縮機是冷水機組核心部件，成本占冷水機組一半左右，其性能影響整個系統(tǒng)的能效。磁懸浮壓縮機利用磁懸浮軸承，使轉(zhuǎn)子與定子之間沒有機械接觸，避免了直接接觸所帶來的機械摩擦損耗。相較于螺桿機組，磁懸浮機組的綜合部分負荷性能系數(shù)（IPLV）提升約42%，電機功耗降低30%，全年電費均降低30%左右，性能更加優(yōu)異，可以幫助數(shù)據(jù)中心實現(xiàn)PUE降低至1.2，未來有望成為冷水機組壓縮機的重要發(fā)展方向。（2）當前全球AIDC領(lǐng)域投資高景氣度有望推動磁懸浮制冷壓縮機市場持續(xù)擴容，例如磁懸浮制冷壓縮機龍頭廠商丹佛斯表示：2024年丹佛斯在中國的數(shù)據(jù)中心相關(guān)業(yè)務增長了三倍，25年預計增速約50%。未來三年，中國數(shù)據(jù)中心對磁懸浮壓縮機的需求至少翻倍。丹佛斯收入高增也印證了行業(yè)需求高景氣度。

　　競爭格局：全球市場高度集中，國產(chǎn)替代空間廣闊，看好國產(chǎn)龍頭全球份額提升。

　?。?）行業(yè)技術(shù)壁壘高，全球市場格局集中。磁懸浮制冷壓縮機涉及雙級串聯(lián)壓縮流體、磁懸浮軸承及其控制、高速永磁同步電機、高頻冷媒變頻器、壓縮機控制邏輯等核心技術(shù)，以及系統(tǒng)冷卻設(shè)計、耐壓殼體設(shè)計、測試驗證等工藝難點。對上述技術(shù)掌握的缺失，會導致產(chǎn)品性能存在瑕疵，或者成本高昂，缺乏競爭力。丹佛斯是全球磁懸浮制冷壓縮機龍頭，累計出貨量超16萬多臺，全球份額達70%，全球市場格局集中。當前丹佛斯產(chǎn)能緊張，中國嘉興海鹽工廠（其全球第二大磁懸浮壓縮機生產(chǎn)基地）已滿產(chǎn)運行。國內(nèi)企業(yè)中，漢鐘精機等國產(chǎn)廠商通過持續(xù)的高研發(fā)投入，已實現(xiàn)核心技術(shù)突破，未來有望憑借成本優(yōu)勢、大客戶深度綁定、新客戶持續(xù)突破等不斷推動國產(chǎn)化進程，以及實現(xiàn)全球份額提升。

　?。?）看好國內(nèi)龍頭廠商全球份額提升，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域收入高增。漢鐘精機是我國磁懸浮制冷壓縮機行業(yè)龍頭，目前已實現(xiàn)磁懸浮離心機單機冷量范圍125-900RT，水平國內(nèi)領(lǐng)先。漢鐘精機與其制冷壓縮機客戶東元電機長期深度合作，擁有合資公司青島世紀東元。東元電機近期和鴻海通過換股達成戰(zhàn)略聯(lián)盟，未來利用東元和鴻海在機房外電力基礎(chǔ)設(shè)施和服務器等機房內(nèi)設(shè)備的優(yōu)勢深度合作，為客戶提供數(shù)據(jù)中心模組化產(chǎn)品、機電工程服務與一站式解決方案。伴隨東元電機發(fā)力數(shù)據(jù)中心業(yè)務，1H25漢鐘精機向東元電機銷售額1338萬元，同比+60%。此外，冰輪環(huán)境是我國磁懸浮離心冷水機組頭部廠商，子公司頓漢布什是世界前5冷水機組廠商，可以自供壓縮機，有十余年服務數(shù)據(jù)中心的經(jīng)驗，可以為數(shù)據(jù)中心提供一次側(cè)冷源裝備。目前已服務國內(nèi)天河二號、中國聯(lián)通西安數(shù)據(jù)中心等國內(nèi)多家數(shù)據(jù)中心，相關(guān)經(jīng)驗豐富。

　　投資建議：近年來，全球AIDC擴張疊加機柜功率密度提升，催化數(shù)據(jù)中心散熱需求上行。磁懸浮離心制冷壓縮機組性能優(yōu)越，電機功耗低、運行成本低，可幫助數(shù)據(jù)中心將PUE降低至1.2。未來伴隨著全球AI算力投資的持續(xù)提升，磁懸浮壓縮機市場規(guī)模有望持續(xù)擴容，建議關(guān)注國內(nèi)磁懸浮制冷壓縮機頭部廠商。

　　風險提示：AIDC建設(shè)不及預期、數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域客戶拓展不及預期、市場競爭加劇。

　　正文

　　一、AIDC機柜算力密度升級，推升高性能散熱需求

　　AI應用商業(yè)化落地與科技競賽推動算力需求加速增長。ChatGPT、Sora等現(xiàn)象級應用的出現(xiàn)證明了AI技術(shù)的商業(yè)化潛力，推動全球科技巨頭加速部署和應用AI能力。此外，為保持競爭優(yōu)勢，OpenAI、Google、meta等科技巨頭持續(xù)投入更大規(guī)模、更復雜的下一代模型研發(fā)，開啟了針對高性能計算集群的“軍備競賽”。模型的參數(shù)量呈指數(shù)級增長，對訓練和推理算力的需求近乎無限，推動了全球AIDC建設(shè)擴張。據(jù)國際能源署IEA預測，到2025年全球數(shù)據(jù)中心安裝容量將達到114.3GW，全球數(shù)據(jù)中心用電量將達到485.4太瓦時(TWh)，約占全球總電力需求的1.7%。

　　AIDC機柜算力密度升級，催化散熱需求提升。AIDC與傳統(tǒng)IDC的核心區(qū)別在于其承載的負載主要為計算密集型AI訓練與推理任務。其所部署的芯片功率密度急劇攀升，單機柜功耗已從傳統(tǒng)的2-8kW攀升至20-50kW，未來或?qū)⑼黄?00kW。高功率密度運行時產(chǎn)生的大量集中熱量，若無法及時、高效地導出，將導致芯片結(jié)溫過高，引發(fā)性能降頻、設(shè)備可靠性下降乃至硬件損壞。因此，高效的散熱能力已成為保障AIDC算力輸出質(zhì)量的關(guān)鍵前提，同時疊加全球AIDC規(guī)模持續(xù)擴張，未來有望帶動AIDC散熱需求高速增長。

　　二、磁懸浮制冷壓縮機性能領(lǐng)先，AIDC催化行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴容

　　2.1 冷水機組是液冷系統(tǒng)一次側(cè)主要設(shè)備，為液冷系統(tǒng)提供冷源

　　冷水機組是制冷系統(tǒng)主要設(shè)備。例如，以液冷系統(tǒng)為例，液冷系統(tǒng)通常采用一次側(cè)（室外）、二次側(cè)（室內(nèi)）和液冷分配單元（CDU）的架構(gòu)，以實現(xiàn)冷媒與IT設(shè)備的隔離，保障系統(tǒng)安全。

　　一次側(cè)指從室外冷卻設(shè)施到CDU之間的循環(huán)回路，包括冷水機組、冷卻塔等室外冷卻設(shè)施、一次側(cè)泵、管路與閥門等零部件。其中，冷水機組是一次側(cè)的“心臟”，通過壓縮機制冷循環(huán)將回水冷卻到設(shè)定的低溫。

　　二次側(cè)指從CDU到IT設(shè)備（冷板/浸沒槽）再回到CDU的循環(huán)回路。此回路與一次側(cè)在CDU內(nèi)部通過板式熱交換器進行熱量交換，但物理上隔離，確保一次側(cè)的雜質(zhì)不會進入昂貴的IT設(shè)備。主要包括CDU內(nèi)部的二次側(cè)泵、快換接頭、服務器內(nèi)部的冷板或浸沒槽等。

　　液冷分配單元是連接一次側(cè)和二次側(cè)的核心樞紐，包括板式熱交換器、泵組、控制系統(tǒng)、過濾裝置、補水/膨脹水箱等部件。

　　基于以上要素，液冷系統(tǒng)的原理即冷卻液捕獲芯片熱量后，輸入至CDU與一次側(cè)交換熱量，最后通過冷卻塔等設(shè)施輸出至外界環(huán)境，完成散熱。液冷系統(tǒng)可分為浸沒式、噴淋式、冷板式等多個種類，差異主要存在于二次側(cè)回路中，一次側(cè)回路的形式較為相似。

　　2.2 磁懸浮壓縮機性能優(yōu)異，是數(shù)據(jù)中心制冷的未來發(fā)展方向

　　制冷壓縮機是冷水機組的核心部件，成本占冷水機組一半左右，被視為制冷系統(tǒng)的“心臟”，其性能影響整個系統(tǒng)的能效。制冷壓縮機以制冷劑為壓縮工質(zhì)，與冷凝器、蒸發(fā)器和節(jié)流閥共同組成制冷系統(tǒng)。從工作原理上看，制冷壓縮機抽吸來自蒸發(fā)器的制冷劑蒸氣，并提高其溫度和壓力后將其排至冷凝器，高壓過熱制冷劑蒸氣在冷凝溫度下放熱冷凝，而后通過節(jié)流元件，降壓后的氣液混合物流向蒸發(fā)器，制冷劑液體在蒸發(fā)溫度下吸熱沸騰，變?yōu)檎魵夂筮M入壓縮機，從而實現(xiàn)了制冷系統(tǒng)中制冷劑的不斷循環(huán)流動。

　　按制冷量差異，制冷壓縮機主要分為家用（5HP及以下）、輕型商用（5-40HP）、大中型商用（40HP-150HP）、特大型商用及工業(yè)制冷（150HP-300HP）四大類。目前基本形成了“家用低功率場景轉(zhuǎn)子式、活塞式為主，輕商場景渦旋式為主，大中型商業(yè)領(lǐng)域渦旋式、螺桿式差異化競爭，特大型商業(yè)和工業(yè)場景離心式為主”的市場格局。

　　磁懸浮壓縮機屬于離心式壓縮機，性能更加優(yōu)越。磁懸浮離心壓縮機主要由以下部分組成：2級壓縮部分、變頻控制部分、磁浮軸承、永磁同步電機、軸承控制以及用于控制的壓力和溫度傳感器和擴大運行范圍的進氣導葉。與傳統(tǒng)離心壓縮機相比，不同之處主要在于軸承和驅(qū)動裝置。

　　磁懸浮壓縮機使用了磁懸浮軸承，轉(zhuǎn)子在運轉(zhuǎn)時是浮動的，沒有機械接觸，不需要潤滑，因此在運行過程中沒有傳統(tǒng)機械軸承的摩擦損失，相比油軸承，磁懸浮軸承功耗僅為其2%-10%。加之永磁變頻電機的使用，磁懸浮壓縮機具有較高的滿負荷效率和卓越的部分負荷效率。

　　由于不需要潤滑油，因此沒有傳統(tǒng)離心機所需的油路系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)和相應的油路控制系統(tǒng)，使得磁懸浮壓縮機結(jié)構(gòu)更加簡單。同時，由于使用了沒有機械摩擦的磁浮軸承，使壓縮機可以具有更高的轉(zhuǎn)速，這就使壓縮機的尺寸進一步減小。

　　相比螺桿壓縮機組，磁懸浮離心壓縮機能效更高，運營費用更低，而且契合了我國對數(shù)據(jù)中心PUE降低至1.2的要求，未來在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的滲透率有望持續(xù)提升。根據(jù)《磁懸浮變頻離心式冷水機組開發(fā)研究》，以制冷量200RT為例，相較于螺桿機組，磁懸浮機組綜合部分負荷性能系數(shù)（IPLV）提升約42%，電機功耗降低約30%，電費降低30%左右，運行費用也能節(jié)省約30%。

　　我國對于大型數(shù)據(jù)中心PUE要求逐年提高，根據(jù)2024年7月國家發(fā)改委、工信部等發(fā)布的《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專項行動計劃》，要求到2025年底，新建及改擴建大型和超大型數(shù)據(jù)中心PUE降至1.25以內(nèi)，國家樞紐節(jié)點數(shù)據(jù)中心項目PUE不得高于1.2。PUE是評估數(shù)據(jù)中心效率水平的重要指標，等于數(shù)據(jù)中心總耗電量/IT設(shè)備耗電量，PUE越接近1，代表非算力耗能越低，效率越高。磁懸浮離心機利用磁懸浮軸承，使轉(zhuǎn)子與定子之間沒有機械接觸，避免了直接接觸所帶來的機械摩擦損耗，可以實現(xiàn)數(shù)據(jù)中心的PUE降低至1.2。

　　2.3 AIDC推動磁懸浮壓縮機放量，丹佛斯收入高增印證行業(yè)高景氣度

　　近年來，全球頭部科技公司為保持在算力領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，不斷加大資本開支投入。例如2024年，亞馬遜、谷歌全年資本開支分別為777、525億美元，分別同比增長61%和63%。海外科技龍頭持續(xù)的資本開支投入推動了全球AIDC建設(shè)擴張，此外結(jié)合磁懸浮壓縮機的性能優(yōu)勢，我們看好磁懸浮壓縮機未來在全球數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域滲透率提升，磁懸浮壓縮機全球市場規(guī)模有望持續(xù)擴容。

　　受益AI技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動算力需求激增、云計算基礎(chǔ)設(shè)施擴張以及全球數(shù)據(jù)總量的爆發(fā)式增長，2024年全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模首次突破千億美元，達到1086.2億美元，同比增長14.9%。其中，中國數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)進入快速擴張階段，科智咨詢預測，預計到2026年，中國智算中心IT負載規(guī)模將超3000MW，產(chǎn)業(yè)潛力巨大，有望帶動磁懸浮壓縮機需求持續(xù)增長。

　　我國數(shù)據(jù)中心對磁懸浮壓縮機需求高增，丹弗斯預計25年中國業(yè)務增長50%。丹佛斯是全球磁懸浮壓縮機頭部廠商，全球份額70%。2025年5月，丹佛斯磁懸浮壓縮機業(yè)務總裁Federici表示，隨著數(shù)字經(jīng)濟、“東數(shù)西算”工程及“雙碳”戰(zhàn)略的全面推進，中國數(shù)據(jù)中心發(fā)展勢頭強勁。2024年，丹佛斯在中國的數(shù)據(jù)中心相關(guān)業(yè)務增長了三倍，25年預計增速為50%左右。未來三年，中國數(shù)據(jù)中心對磁懸浮壓縮機的需求至少翻倍。此外，F(xiàn)ederici還表示，未來將繼續(xù)加大對磁懸浮壓縮機生產(chǎn)基地的建設(shè)和投入，以應對下游高增需求，龍頭公司擴產(chǎn)也側(cè)面印證了行業(yè)高景氣度。

　　三、格局：全球市場高度集中，國產(chǎn)替代空間廣闊，看好國產(chǎn)龍頭份額提升

　　磁懸浮壓縮機技術(shù)壁壘較高，全球市場格局集中。

　　根據(jù)磁谷科技公告，磁懸浮制冷壓縮機涉及雙級串聯(lián)壓縮流體、磁懸浮軸承及其控制、高速永磁同步電機、高頻冷媒變頻器、壓縮機控制邏輯等核心技術(shù)，以及系統(tǒng)冷卻設(shè)計、耐壓殼體設(shè)計、測試驗證等工藝難點。上述技術(shù)涉及的專業(yè)領(lǐng)域多、耦合度高，目前能夠完全掌握的企業(yè)較少。對上述技術(shù)掌握的缺失，會導致設(shè)計的產(chǎn)品性能存在瑕疵，或者成本高昂，缺乏競爭力。

　　丹佛斯為全球磁懸浮壓縮機龍頭，市場份額約70%；國內(nèi)企業(yè)中，漢鐘精機等國產(chǎn)廠商通過持續(xù)的高研發(fā)投入，已實現(xiàn)核心技術(shù)突破，未來有望憑借成本優(yōu)勢、大客戶深度綁定和新客戶持續(xù)突破不斷推動國產(chǎn)化進程，以及實現(xiàn)全球份額提升。

　　3.1 丹佛斯：全球磁懸浮制冷壓縮機龍頭，規(guī)劃擴產(chǎn)提升交付能力

　　丹佛斯是全球磁懸浮制冷壓縮機龍頭，發(fā)展歷史悠久。丹佛斯成立于1933年，是丹麥最大的工業(yè)集團，也是全球無油壓縮機制造商及技術(shù)先驅(qū)，旗下品牌Turbocor早在1995年就成功試制出全球第一臺磁懸浮制冷劑壓縮機，至今已有30年的磁懸浮制冷壓縮機的研發(fā)歷史。

　　丹佛斯磁懸浮制冷壓縮機性能優(yōu)異，目前累計出貨量已突破16萬臺。丹佛斯磁懸浮壓縮機業(yè)務總裁Federici表示，其Turbocor品牌磁懸浮壓縮機搭配磁懸浮無油運行技術(shù)適配高精密溫控場景，可滿足數(shù)據(jù)中心年均PUE低于1.2的嚴苛要求，在單機柜功率密度突破20kW的AI算力中心應用中，較傳統(tǒng)壓縮機能效提升超過40%，并通過自適應負載調(diào)節(jié)功能實現(xiàn)10%-100%無級變頻，精準匹配新型數(shù)據(jù)中心的動態(tài)散熱需求。憑借產(chǎn)品新能優(yōu)勢，目前已向市場交付了超過16萬多臺壓縮機。

　　丹佛斯產(chǎn)能緊張，計劃擴產(chǎn)以提升交貨能力。2025年5月，丹佛斯磁懸浮壓縮機業(yè)務總裁Federici表示：丹佛斯從1996年進入中國市場以來，在浙江海鹽、上海等共設(shè)有十幾個生產(chǎn)基地，其中浙江海鹽是其全球第二大磁懸浮壓縮機生產(chǎn)基地。中國是丹佛斯全球最重要市場，磁懸浮壓縮機在中國市場的銷售約占其全球業(yè)務的35%。目前丹佛斯產(chǎn)能緊張，嘉興海鹽的工廠已經(jīng)滿產(chǎn)運行。Federici表示未來將繼續(xù)加大對磁懸浮壓縮機生產(chǎn)基地的建設(shè)和投入，以應對數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的高增需求。

　　3.2 漢鐘精機：國產(chǎn)磁懸浮制冷壓縮機龍頭，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域收入有望高增

　　漢鐘精機是我國壓縮機行業(yè)龍頭，主營業(yè)務包括壓縮機（組）和真空泵兩大板塊，其中壓縮機（組）分為制冷和空壓兩大系列產(chǎn)品。公司的制冷壓縮機主要包括螺桿壓縮機和磁懸浮離心壓縮機等產(chǎn)品，廣泛應用于商業(yè)建筑的空調(diào)系統(tǒng)、食品冷鏈的冷凍冷藏環(huán)節(jié)以及熱泵供暖與熱水、蒸汽供應領(lǐng)域。

　　公司以螺桿壓縮機起家，目前技術(shù)較為成熟，已經(jīng)形成RC2、RE、RE-MI、RC2-E-Pro等系列產(chǎn)品。公司2015年左右將業(yè)務橫向拓展至離心壓縮機領(lǐng)域，并于2016年向市場推出磁懸浮變頻離心機組。目前公司RTM系列磁懸浮離心壓縮機單機冷量范圍已實現(xiàn)125-900RT，技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先。

　　公司離心壓縮機業(yè)務主要通過子公司上海柯茂開展。上?？旅闪⒂?009年，為漢鐘精機全資子公司，專業(yè)從事離心壓縮機研發(fā)制造，產(chǎn)品包括傳統(tǒng)有油離心式壓縮機、磁懸浮無油離心式壓縮機、離心式冷水、水源熱泵、磁懸浮機組等產(chǎn)品。

　　公司客戶東元電機和鴻海精密達成戰(zhàn)略聯(lián)盟，攜手進軍數(shù)據(jù)中心業(yè)務，有望帶動公司制冷壓縮機銷售規(guī)模提升。

　　7月30日，東元電機與鴻海精密（富士康母公司）宣布開展合作：東元將取得鴻海精密0.52%股權(quán)，鴻海精密則獲得東元10%股權(quán)，此交易預計第四季度完成，同時二者也將成立數(shù)據(jù)中心合資公司。二者新合資業(yè)務主打模塊化數(shù)據(jù)中心，制造基地設(shè)在中國臺灣與美國。東元以電機制造見長，已在東南亞交付超700MW 數(shù)據(jù)中心項目；富士康是全球服務器代工龍頭。二者合作將充分利用鴻海和東元分別在機房內(nèi)設(shè)備（服務器、冷卻系統(tǒng)、UPS 等）、和機房外電力基礎(chǔ)設(shè)施方面的優(yōu)勢開展深度合作，為全球客戶提供完整的數(shù)據(jù)中心模組化產(chǎn)品、機電工程服務，與具有成本優(yōu)勢的一站式解決方案。

　　東元電機是公司制冷壓縮機產(chǎn)品領(lǐng)域的客戶，公司與其長期深度合作，并擁有合資公司青島世紀東元。青島世紀東元成立于2008年，漢鐘精機、新加坡亞洲電機私人有限公司（東元電機是其實控人）、韓國世紀分別持股52%/24%/24%。公司向東元電機銷售制冷壓縮機，主要分為兩部分，一是銷售到臺灣東元，另一個是銷售到江西東成（東元電機在大陸的子公司）。當前，東元電機發(fā)力數(shù)據(jù)中心業(yè)務，有望帶動公司數(shù)據(jù)中心用的制冷壓縮機收入規(guī)模提升。1H25公司向東元電機關(guān)聯(lián)交易金額1338萬元，同比+60%。

　　東元電機創(chuàng)立于1956年，初期從事馬達生產(chǎn)，至今已跨入重電、家電、信息、通訊、電子、關(guān)鍵零組件、基礎(chǔ)工程建設(shè)等領(lǐng)域，客戶包括美國奇異、日本安川、美國西屋、瑞典易利信、日本三菱、NEC、美國柯達伊仕曼及德國G&D等公司。東元電機擁有機電系統(tǒng)、自動化與智能系統(tǒng)、電力工程與設(shè)備、家電暨空調(diào)產(chǎn)品等四大業(yè)務板塊。

　　機電系統(tǒng)業(yè)務產(chǎn)品包括馬達、減速機、變頻器、永磁直驅(qū)系統(tǒng)及伺服器系統(tǒng)等。自動化與智能系統(tǒng)業(yè)務包括伺服驅(qū)動技術(shù)、PLC、伺服馬達與機器人系統(tǒng)整合產(chǎn)品。機電工程（提供項目管理、設(shè)計、采購、建造及維保服務），包含建設(shè)IDC機房、可再生能源（風電、光伏）及儲能系統(tǒng)、微電網(wǎng)系統(tǒng)等。電力設(shè)備業(yè)務提供配電盤、發(fā)電機組、配電器材與氫燃料電池設(shè)備等產(chǎn)品，并具備輸配電規(guī)劃設(shè)計與施工的整合服務能力。

　　空調(diào)及家電產(chǎn)品包括家用空調(diào)、商用空調(diào)、冷水機組、熱泵空調(diào)、節(jié)能系統(tǒng)解決方案等。

　　在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，東元電機可以提供一站式解決方案，包括電氣工程、弱電系統(tǒng)、給排水系統(tǒng)、暖通空調(diào)/冷卻系統(tǒng)、消防工程等項目，具體產(chǎn)品包括模塊化發(fā)電機組、變壓器、配電盤、總線、斷路器、電磁開關(guān)等產(chǎn)品。目前東元電機所承攬的數(shù)據(jù)中心工程建置容量，已超過700MW，累計承攬13824C光纖電纜安裝，客戶覆蓋全球前3大云端服務商，銷售區(qū)域已擴展至新加坡、馬來西亞、印尼等國家。

　　漢鐘精機收入長期穩(wěn)健增長，磁懸浮壓縮機有望帶動公司收入增長提速。2017-2024年公司收入從16.04億元提升到36.74億元，CAGR為12.57%，歸母凈利潤從2.27億元提升到8.63億元，CAGR為21.02%。其中2024年以來，公司收入、利潤小幅下滑主要受光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩影響，公司光伏真空泵短期承壓。但考慮到公司在制冷壓縮機領(lǐng)域的高成長性，公司未來總收入有望持續(xù)提升。

　　3.3 冰輪環(huán)境：國內(nèi)工商制冷裝備龍頭，數(shù)據(jù)中心構(gòu)建新增長極

　　公司是我國工商制冷裝備行業(yè)龍頭，產(chǎn)品下游應用廣泛。公司是我國工商制冷設(shè)備龍頭，主要產(chǎn)品包括螺桿式壓縮機、離心式壓縮機、吸收式制冷機、活塞式壓縮機、渦旋式壓縮機、工業(yè)熱泵、儲能蓄能裝置、真空凍干設(shè)備等。產(chǎn)品廣泛應用于食品冷凍冷藏、冷鏈物流基地建設(shè)等商業(yè)制冷系統(tǒng)；能源化工生產(chǎn)工藝冷卻、建筑骨料冷卻等工業(yè)冷凍系統(tǒng)；軌道交通、商業(yè)地產(chǎn)等商用舒適空調(diào)；以及數(shù)據(jù)中心、核電站、冶金石化、電子廠房等工業(yè)特種空調(diào)等領(lǐng)域。

　　公司旗下頓漢布什公司和冰輪換熱技術(shù)公司為數(shù)據(jù)中心乃至液冷系統(tǒng)提供一次側(cè)冷源裝備和熱交換裝置等冷卻裝備。

　　子公司頓漢布什控股有十余年服務數(shù)據(jù)中心的經(jīng)驗和豐富的全球案例，是世界前5冷水機組廠商。2020年，“變頻離心式冷水機組”“集成自然冷卻功能的風冷螺桿冷水機組”兩項產(chǎn)品入選工信部《國家綠色數(shù)據(jù)中心先進適用技術(shù)產(chǎn)品目錄》，其中，“變頻離心式冷水機組”包含“高壓變頻離心式冷水機組”和“磁懸浮變頻離心式冷水機組”。國內(nèi)已成功服務了國家超級計算廣州中心（天河二號）、中國移動（貴州）大數(shù)據(jù)中心、中國聯(lián)通西安數(shù)據(jù)中心、北京四季青數(shù)據(jù)中心、上海交通銀行數(shù)據(jù)處理中心、恒豐銀行總部數(shù)據(jù)中心、北京中信銀行數(shù)據(jù)中心、杭鋼集團云計算數(shù)據(jù)中心、淮海大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園、深圳梅林數(shù)據(jù)中心、數(shù)字福州云計算中心、武漢大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)中心、浙江之江國家實驗室等諸多項目。在海外與多家本土專業(yè)集成商合作，服務了北美、澳洲、東南亞、中東諸多項目。2024年新升級上市的IDC專版磁懸浮系列產(chǎn)品和FanWall風墻順利通過認證并開始大批量供貨。

　　子公司煙臺冰輪換熱技術(shù)有限公司研發(fā)有蒸發(fā)式冷凝器、閉式冷卻塔、干濕聯(lián)合式冷卻器、板翅式密封通道熱交換器、風液混冷換熱器等服務數(shù)據(jù)中心冷卻系統(tǒng)。新研發(fā)的“液冷系統(tǒng)熱交換器”獲入《2024 年度山東省首臺(套)技術(shù)裝備產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)及名單》。

　　公司收入、利潤長期穩(wěn)健增長，未來增長有望提速。2017-2024年公司收入從34.52億元提升到66.35億元，CAGR為9.78%，歸母凈利潤從3.14億元提升到6.28億元，CAGR為10.41%。隨著全球數(shù)據(jù)中心制冷需求高增長，公司制冷壓縮機業(yè)務有望帶動公司收入、業(yè)績增長提速。

　　3.4 磁谷科技：國內(nèi)磁懸浮壓縮機頭部廠商，1H25磁懸浮冷水機組增長提速

　　公司是國內(nèi)磁懸浮壓縮機頭部廠商，產(chǎn)品下游應用廣泛。公司是一家以磁懸浮軸承為核心關(guān)鍵技術(shù)，研制大功率高速驅(qū)動設(shè)備以及高速高效一體化流體機械設(shè)備的專業(yè)公司。主營業(yè)務為磁懸浮流體機械及磁懸浮軸承、高速電機、高速驅(qū)動等核心部件，主要產(chǎn)品為磁懸浮空氣產(chǎn)品（磁懸浮離心鼓風機、磁懸浮空壓機、磁懸浮真空泵等）、磁懸浮冷水機組、磁懸浮制冷壓縮機、磁懸浮膨脹發(fā)電機組(ORC)等，廣泛應用于污水處理、化工、紡織、印染、食品、醫(yī)藥、造紙、電子等行業(yè)。

　　公司收入保持高增，1H25磁懸浮冷水機組增長提速。

　　2018-2024年公司收入從1.64億元提升到4.78億元，CAGR為19.52%，歸母凈利潤從0.30億元提升到0.52億元，CAGR為9.60%。1H25公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.52億元，同比增長1.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.04億元，同比下降46.10%，歸母凈利潤有所下降，主要受行業(yè)競爭影響，公司主營業(yè)務毛利率較去年同期有所下降，并且去年同期公司收到金額較大的政府補助。

　　1H25公司磁懸浮冷水機組實現(xiàn)收入654.41萬元，同比增長391.03%，目前已在化工、食品、消費電子、醫(yī)藥、光伏等多個行業(yè)推廣應用，同時公司也正在積極拓展數(shù)據(jù)中心、工業(yè)生產(chǎn)場所、醫(yī)院等高能耗行業(yè)應用。目前公司已與數(shù)據(jù)中心行業(yè)相關(guān)行業(yè)客戶開展合作，產(chǎn)品已在客戶端驗證中。公司計劃持續(xù)加快磁懸浮冷水機組產(chǎn)品的市場推廣進程，以推動磁懸浮冷水機組相關(guān)產(chǎn)品在數(shù)據(jù)中心行業(yè)的拓展速度，公司收入有望長期提升。

　　磁懸浮流體設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項目順利投產(chǎn)，助推業(yè)務增長。根據(jù)公司2025年6月19日官微，公司募投項目“高效智能一體化磁懸浮流體設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項目”已于今年6月投資建設(shè)完成并順利投產(chǎn)。募投項目新廠區(qū)配備先進的生產(chǎn)車間、實驗室及智能化立體倉庫等設(shè)施，將進一步提升公司規(guī)?；?、工業(yè)化的生產(chǎn)能力。本次募投項目新廠區(qū)主要用于磁懸浮空氣壓縮機、磁懸浮冷水機組等公司高增長新產(chǎn)品的產(chǎn)能提升，項目完全達產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)1000臺套設(shè)備產(chǎn)能，有效提升現(xiàn)有產(chǎn)能1倍，可極大滿足公司磁懸浮壓縮機相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績高速增長需求。目前公司正在積極推進新廠區(qū)投產(chǎn)后的產(chǎn)能爬坡。

　　公司發(fā)布擬簽署投資建設(shè)協(xié)議公告，擴產(chǎn)進一步提升交付能力。25年8月6日，公司發(fā)布公告：公司擬與空港開發(fā)區(qū)（江寧）管委會簽署《投資建設(shè)協(xié)議》，建設(shè)“磁懸浮壓縮機及關(guān)聯(lián)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地”項目。該項目計劃總投資7億元，分兩期開發(fā)建設(shè)，其中一期項目計劃投資額3.05億元。該項目主要從事以磁懸浮壓縮機為主要部件的相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)，包括磁懸浮ORC余熱發(fā)電機組產(chǎn)品、磁懸浮真空泵產(chǎn)品、磁懸浮制冷壓縮機等產(chǎn)品。本次擴產(chǎn)有助于豐富公司磁懸浮壓縮機相關(guān)產(chǎn)品種類，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司規(guī)模化生產(chǎn)能力和訂單響應速度，增強公司的核心競爭力和未來整體盈利能力。

　　3.5 鑫磊股份：國內(nèi)空壓機頭部廠商，數(shù)據(jù)中心制冷壓縮機有望貢獻收入增量

　　公司是國內(nèi)空壓機、鼓風機和暖通空調(diào)設(shè)備頭部廠商，下游應用場景豐富。公司主營業(yè)務為空壓機、鼓風機等流體空氣動力設(shè)備，和磁懸浮離心式冷水（熱泵）機組、磁懸浮離心式制冷壓縮機、螺桿式冷水（熱泵）機組、渦旋熱泵機組等暖通空調(diào)設(shè)備，產(chǎn)品廣泛應用于機械制造、石化化工、礦山冶金、紡織服裝、醫(yī)療行業(yè)、食品行業(yè)、水泥行業(yè)、電力行業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、電鍍行業(yè)以及家庭、商業(yè)場所等小流量空氣動力需求領(lǐng)域，和軌交、酒店、數(shù)據(jù)中心、機場、商業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域。根據(jù)《中國通用機械工業(yè)協(xié)會壓縮機分會2024壓縮機行業(yè)統(tǒng)計匯編》，2024年公司在一般動力用空壓機板塊出口企業(yè)中排名第3位。

　　2018-2024年公司收入從7.53億元提升到9.27億元，CAGR為3.53%，歸母凈利潤保持在0.52-0.77億元之間，CAGR為-0.32%。1H25公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.40億元，同比-32.27%，1H25收入下滑主要系暖通產(chǎn)品部分訂單的收入確認時間較原計劃有所延期所致。受非流動性資產(chǎn)處置損益和政府補助等影響，公司1H25實現(xiàn)非經(jīng)常性損益4.16億元，實現(xiàn)歸母凈利潤3.89億元，同比+904.10%。

　　磁懸浮離心機組具備量產(chǎn)能力，未來積極拓展數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域應用。公司磁懸浮離心熱泵相關(guān)產(chǎn)品是公司基于在磁懸浮和熱管理領(lǐng)域的深厚積累所進行的創(chuàng)新拓展，旨在為數(shù)據(jù)中心提供高效的供冷、供熱及余熱回收一體化解決方案，契合“雙碳”目標下數(shù)據(jù)中心的節(jié)能降耗需求。公司當前已完成磁懸浮變頻離心式冷水機組和磁懸浮變頻離心式熱泵機組的研發(fā)創(chuàng)新，已具備量產(chǎn)能力。公司將繼續(xù)深化在數(shù)據(jù)中心溫控領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，積極拓展新興技術(shù)的應用場景。

　　3.6 山東章鼓：國內(nèi)鼓風機頭部廠商，磁懸浮壓縮機已完成系列化開發(fā)

　　公司是國內(nèi)鼓風機行業(yè)頭部廠商，業(yè)務拓展至磁懸浮壓縮機領(lǐng)域。公司主營業(yè)務是生產(chǎn)和銷售風機、工業(yè)泵及相關(guān)配套產(chǎn)品、工業(yè)廢水治理運營。公司的主要產(chǎn)品是風機、渣漿泵、水處理、電氣設(shè)備、氣力輸送。在磁懸浮產(chǎn)品方面，公司現(xiàn)已形成涵蓋磁懸浮鼓風機、磁懸浮真空泵、磁懸浮壓縮機、磁懸浮冷水機組/熱泵等高端智能設(shè)備的深度研發(fā)、精益制造與全球銷售。目前，公司的磁懸浮產(chǎn)品已廣泛應用于環(huán)保水處理、電力能源、石油化工、鋼鐵冶煉、造紙工業(yè)、食品加工、數(shù)據(jù)中心、星級酒店等領(lǐng)域。

　　公司收入長期穩(wěn)健增長，未來收入有望持續(xù)提升。2018-2024年公司收入從9.43億元提升到20.87億元，CAGR為14.16%，歸母凈利潤在0.72-1.10億元之間波動。展望未來：考慮到公司的磁懸浮壓縮機已經(jīng)完成系列化，目前已具備在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域規(guī)?；瘧玫哪芰?。隨著全球數(shù)據(jù)中心制冷需求高增長，公司磁懸浮壓縮機業(yè)務有望帶動公司收入、業(yè)績持續(xù)提升。

　　3.7 英華特：國內(nèi)渦旋制冷壓縮機龍頭，積極拓展離心機業(yè)務

　　公司是國內(nèi)渦旋壓縮機龍頭，出貨量內(nèi)資品牌第一。公司成立于2011年，主要產(chǎn)品為渦旋壓縮機，涵蓋熱泵、商用空調(diào)、冷凍冷藏、電驅(qū)動車用四大系列。根據(jù)公司招股說明書，公司于13年實現(xiàn)渦旋壓縮機批量生產(chǎn)，是國內(nèi)第一家實現(xiàn)量產(chǎn)的渦旋壓縮機企業(yè)，成功打破外資壟斷。截至22年底公司累計實現(xiàn)渦旋壓縮機出貨量112萬臺，出貨量為內(nèi)資品牌第一。22年公司渦旋壓縮機國內(nèi)市占率為5.59%，僅次于五大外資品牌，位居國內(nèi)第六。

　　AIDC推動機房空調(diào)需求上行，看好公司渦旋壓縮機在機房空調(diào)領(lǐng)域收入持續(xù)提升。行業(yè)層面：當前，全球AIDC規(guī)模的快速擴張推動機房空調(diào)散熱需求提升，而機房空調(diào)通常采用集成了渦旋壓縮機的精密空調(diào)或冷水機組。作為上游核心零部件，渦旋壓縮機在數(shù)據(jù)中心的應用正在迅速擴展。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2024年數(shù)據(jù)中心用渦旋壓縮機銷售13.1萬臺，同比增速到達35.1%，需求高增。

　　公司層面：公司的25匹空調(diào)大渦旋壓縮機產(chǎn)品YH720D1-100可為工業(yè)、商用空調(diào)系統(tǒng)提供靈活的解決方案，廣泛應用于商用空調(diào)冷水機組、工業(yè)流程工藝空調(diào)、數(shù)據(jù)中心機房空調(diào)等領(lǐng)域。伴隨行業(yè)需求上行，以及公司自身產(chǎn)品品類的完善，看好公司在機房空調(diào)領(lǐng)域的收入持續(xù)提升。

　　公司積極拓展變頻壓縮機、離心式壓縮機業(yè)務，看好未來收入長期提升。2018-2024年公司收入從1.92億元提升到5.97億元，CAGR為20.81%，歸母凈利潤從0.21億元提升到0.74億元，CAGR為23.36%。1H25公司歸母凈利潤同比-69.33%，主要系研發(fā)投入增加，1H25公司研發(fā)費用率13.4%，較1H24的7.63%顯著增加。1H25公司在原有研發(fā)項目的基礎(chǔ)上，進一步拓展變頻壓縮機產(chǎn)品平臺、研發(fā)離心式壓縮機產(chǎn)品平臺，已有相關(guān)技術(shù)儲備，后續(xù)公司將加快推進產(chǎn)品的研發(fā)進程。未來隨著新產(chǎn)品研發(fā)的順利推進，看好公司長期收入、業(yè)績增長。

　　四、風險提示

　　AIDC建設(shè)不及預期。當前全球磁懸浮制冷壓縮機高景氣度從根本上看是來自于全球AI算力投資加速，AIDC建設(shè)持續(xù)擴張，如果未來AI算力方面的投入不及預期，可能影響磁懸浮制冷壓縮機的行業(yè)需求，進而影響頭部廠商的收入、業(yè)績增速。

　　數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域客戶拓展不及預期。對于數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的客戶，國內(nèi)較多磁懸浮制冷壓縮機廠商仍處于初步拓展階段，若未來數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域用的新產(chǎn)品研發(fā)或者產(chǎn)品批量交付不及預期，可能影響相關(guān)公司的客戶開拓節(jié)奏，進而影響經(jīng)營業(yè)績。市場競爭加劇。隨著磁懸浮制冷壓縮機行業(yè)需求上行，國內(nèi)外廠商都在積極擴產(chǎn)，如果也有較多新進入者參與到磁懸浮壓縮機的研發(fā)與生產(chǎn)活動中，可能會導致行業(yè)競爭加劇，可能會影響行業(yè)內(nèi)主要公司的盈利能力。